林悔錄 第三百五十一章 . 驅動發展

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堅定不移地實施創新驅動發展戰略，既是技術創新轉換增長動力的必然選擇，也是產業轉型升級的必由之路。本文采用2002－2014年我國31個省市地區製造業上市企業的微觀數據，分析研究了金融發展對微觀企業技術創新的影響。研究發現：金融發展顯著影響微觀企業技術創新，但這種影響在不同的金融市場中的表現存在差異；中國股權市場發展程度越高的地區，其高外部融資依賴性和高科技密集型行業具有更強大的創新能力，即股權市場對製造業企業的技術創新具有正向激勵作用；信貸市場對於高外部融資依賴性和高科技密集型的製造業創新能力的提高冇有促進作用，甚至在某種程度上限製了企業的技術創新，即信貸市場對技術創新尚未形成有效支援。相應的政策建議：促進信貸市場對企業技術創新形成有效支撐，減少銀行間的資訊不對稱和重複選擇成本；推動資本市場供給側結構性改革，著力構建多層次市場體係；建立合理的升降級通道，用轉板製度來協調股票市場的有序發展。

中國經濟發展進入新時代的一個重要表征，是新發展理念指導下的高質量發展。而創新作為引領發展

的第一動力，則是建設現代化經濟體係的戰略支撐。在中國經濟由高速增長向高質量發展轉變的過程中，堅定不移地實施創新驅動發展戰略，既是技術創新轉換增長動力的必然選擇，也是產業轉型升級的必由之路。

回望發達國家的經濟發展曆程與進步路線不難發現，技術創新與一國金融體係的發展水平和有效支援密不可分。因此，深入探究金融發展如何支援微觀企業的技術創新從而激發經濟增長活力，具有重要的理論和實踐意義。

金融發展對企業創新存在積極作用已為眾多研究者所證實，但是金融發展水平是如何影響微觀企業的

創新活動，尤其是在落實創新驅動和科技強國戰略背景下金融發展水平是如何影響微觀企業技術創新活動的文獻卻不多見。對此，本文擬開展以下研究：第一，提出不同融資方式下的外部融資依賴和高科技密集機製假說；第二，采用2002－2014年我國31個省市地區的20個製造業子行業中企業的微觀數據，研究金融發展對微觀企業技術創新的影響；第三，通過實證研究來驗證理論假說；最後，在實證研究的基礎上提出相關政策建議融發展與經濟增長關係時，將行業外部融資依賴和地域金融發展水平納入影響經濟增長的考量，他們發現金融市場通過向那些依賴外部融資的企業提供較低成本的資金來促進經濟增長，並強調外部融資依賴是金融影響經濟增長的渠道。第二，對高科技密集型行業的影響。高科技密集企業專注於新產品設計、研發和生產，創新過程充滿了風險與不確定性。金融市場作為企業重要的資金融通場所，它分散風險的功能得以體現。談儒勇、丁桂菊（2007）的研究發現，不同行業的科技密集程度不同，金融發展水平對不同行業的作用也存在差異。

本文認為，金融市場通過為那些科技密集型企業分散風險來促進技術創新，高科技密集度是金融影響創新增長的渠道。高科技密集型企業融資時所選擇的融資方式，是股權融資還是債務融資，其結果對企業的創新活動也會帶來不同的影響。

綜合外部融資依賴型行業和高科技密集型行業的特點來考慮，股權市場更加有助於促進高外部融資依

賴性行業、高科技密集型行業的技術創新。brownetal.（2013）利用1990－2007年間32個國家和地區內5300個企業的數據，研究發現投資者保護和股票市場融資會使研發投資大幅提高。

首先，股權融資渠道具有風險和收益共享機製，能夠使企業和投資人實現雙贏。其次，股權市場均衡價格中具有重要的有效資訊，資訊披露製度反饋給投資人，投資人可透過價格資訊采取進一步的投資決策，便於企業融得更多的資金。再次，股權市場能夠根據風險進行定價，因此投資者會敢於投資高風險同時預期收益更高的項目。如，騰訊和阿裏巴巴等科技密集型企業儘管早期風險較高，卻能為投資者帶來更高的收益。再如，hsuetal.（2016）利用32個發達國家和新興國家的企業數據檢驗金融市場發展如何影響技術創新，他們發現在股票市場較發達的國家，外部融資依賴和高科技密集型行業具有更高的創新水平，這說明，股權市場能夠更好地支援技術

創新項目，促進資源的有效配置、提高資金利用效率。

相對而言，債務融資則缺少股權融資所具有的價格反饋機製，這是其一。如，rajanetal.（2001）的研究發現，由於缺乏市場價格信號，即使項目投資的回報為負，銀行也可能會繼續為企業注資。4

又如，brownetal.（2013）指出，信貸市場的發展對企業的研發創新活動冇有顯著影響。其二，債務融資需要提供擔保品和抵押物，創新型企業很難滿足債務融資的條件。李苗苗等（2015）從省級層麵探討金融發展、技術創新與經濟增長之間的影響關係，發現以銀行信貸為主體的金融發展結構對創新研發具有抑製作用。一方麵創新型企業的經營情況、研發週期和發展前景具有很大的不確定性，無法產生穩定的自有現金流去償還債務；另一方麵，由於創新型企業以無形資產和人力資本為主，有形資本的缺失可能會使銀行拒絕為其提供貸款。</div>